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作者|The Value Investor

编译|华尔街大事件

(资料图片)

强生(NYSE:JNJ)的股票再次开始变得有趣起来。该公司显示出持续的 GDP + 速度增长，完成了 Abiomed 交易，保持了资产负债表的完整性，因为 15 倍的远期市盈率和低杠杆率的组合看起来相当有趣。

不幸的是，根据最近的一些法院裁决，滑石粉悬而未决的问题再次出现，当然会产生一些不确定性。

强生凭借强大的定位、适度的杠杆使用和良好的资本配置技巧，随着时间的推移创造了良好的股东价值。

该公司2021 年的销售额增长了令人信服的 13%，尽管在更容易比较的帮助下，销售额达到了 9400 万美元。调整后收益增长更快，达到 260 亿美元，相当于每股收益 9.80 美元。

核心制药业务是最大的部门，销售额为 520 亿美元，辅之以 270 亿美元的医疗设备业务和 150 亿美元的消费者健康业务，该业务部门将被剥离。这家公司叫做Kenvue（KVUE），刚刚公开募股。

基于每股10 美元的盈利能力，每股 160 美元的估值看起来是合理的，因为杠杆非常适中，但由于去年发生的一些事件，该论点发生了一些变化。这包括去年秋天以 160 亿美元收购 Abiomed 的交易、宣布分拆 Kenvue 以及可能最糟糕的情况：与滑石粉产品（尤其是婴儿爽身粉）中的石棉有关的诉讼持续不断。

1 月份，该公司指导 2023 年销售额增长至 975 亿美元，调整后的收益以适度的方式增长至每股 10.50 美元，因为 1 月份每股 162 美元的估值看起来相当合理。净债务为 160 亿美元，债务负担非常小。令人担忧的是，第三巡回上诉法院裁定反对使用破产来保护约翰逊免受与滑石粉石棉问题相关的诉讼。

成千上万的潜在诉讼正在上演，这种法律结果的风险和现实代价很难估计，但很明显，这些责任并没有在这里消失。虽然这种不确定性并不受欢迎，但鉴于该企业出色的盈利能力，我喜欢能够在 150 多美元的高位买入一些股票。

在 3 月份以 150 美元的价格买入更多股票后，股价现在再次收于 162 美元。与此同时，该公司发布了第一季度业绩，以及 Kenvue 的公开募股。

4 月中旬，约翰逊宣布了2023年第一季度的业绩，报告的销售额增长了 5.6%，达到 247 亿美元，因为这一数字甚至受到美元走强的影响，否则增长率约为 9%。由于适度回购使每股收益上涨 1 美分至每股 2.68 美元，调整后收益下降 1% 至 71 亿美元。由于承担了 69 亿美元的诉讼费用，该公司公布的 GAAP 亏损微乎其微。

在坚实的潜在趋势的支持下，该公司提高了今年的顶线和底线指引，尽管幅度相对较小。

消费者健康业务第一季度的销售额为 39 亿美元，因为该业务已经完成了我在本文中介绍的 IPO 。Kenvue 以每股 22 美元的价格上市，因为强生出售的 1.73 亿股股票为其带来了 38 亿美元的总收益。该公司在首次公开募股后持有约 17.2 亿股公司股票，这些股票的交易价格为 26 美元，变动后，剩余股权的价值也超过 450 亿美元。

此外，Kenvue承担了 77 亿美元的净债务，因此这三个数字的总和可以归因于强生公司（假设它将出售其所有股份）对其在 Kenvue 的权益估值超过 560 亿美元！

强生公司报告称，截至第一季度末，该公司的股票数量为 26.3 亿股，估值为 4260 亿美元。根据 2022 年的业绩，净债务约为 150 亿美元，企业估值约为 4410 亿美元。Kenvue 560 亿美元的估值相当于企业价值的 13%，因为 Kenvue 占2022 年销售额的约 16%，尽管利润率较低。

鉴于这一切，我仍然看好强生公司，因为分拆确实不会改变强生公司的前景，但同时考虑到对滑石粉的担忧，分析师持谨慎态度。

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